以太坊末日？ETF质押是救命稻草，还是饮鸩止渴？

author 03-28 20 抢沙发

默认

摘要： 以太坊困境：ETF质押能否成为破局关键？以太坊面临多重挑战：价格承压、活跃度下降、ETF资金外流以太坊正经历一段艰难的时期，仿佛身处漫长的“青春期”。价格持续低迷，链上交...

以太坊困境：ETF质押能否成为破局关键？

以太坊面临多重挑战：价格承压、活跃度下降、ETF资金外流

以太坊正经历一段艰难的时期，仿佛身处漫长的“青春期”。价格持续低迷，链上交易活动明显减少，加上以太坊现货ETF资金不断流出，这些都逐渐削弱了市场对以太坊未来增长的信心。

ETF质押提案：短期内提振以太坊的关键变量？

与此同时，美国的加密货币监管环境也在悄然发生变化。近期，多家ETF发行机构向美国证券交易委员会（SEC）提交了以太坊ETF质押的申请。在当前缺乏明确利好因素的情况下，这一举动被市场视为以太坊在短期内走出困境的关键。那么，ETF质押究竟能否成为以太坊的“救命稻草”？这仍然是一个值得关注的问题。

以太坊ETF：资金流失与质押功能的潜在转机

ETF资金失血严重，市场信心受挫

目前，以太坊现货ETF持续面临资金流出的困境，这无疑加剧了市场的担忧情绪。根据SoSoValue的数据，今年1月和2月，美国以太坊现货ETF总计净流入约1.6亿美元。然而，到了3月份，却出现了超过4亿美元的净流出，导致今年以来的净流出总额接近2.4亿美元。相比之下，尽管比特币现货ETF在过去两个月也经历了大幅资金流出，但今年整体仍然保持着超过7.9亿美元的净流入。此外，比特币现货ETF本月的净流出规模相较于2月份也大幅减少了74.9%。

ETF质押审批或将提速，最早本月公布

贝莱德数字资产部门负责人Robert Mitchnick认为，如果以太坊ETF能够获准进行质押，将会是一个“巨大的飞跃”。他表示，自去年7月推出以来，以太坊ETF的需求一直表现平平。如果一些阻碍其发展的监管问题能够得到解决，情况可能会有所改变。普遍观点认为，与追踪比特币的基金的爆炸性增长相比，以太坊ETF的成功显得“平淡无奇”。尽管这可能是一种“误解”，但这些基金无法获得质押收益可能是阻碍其发展的一个因素。 ETF是一种非常有吸引力的工具，但对于今天的ETH来说，没有质押的ETF并不完美，质押收益是在这一领域产生投资回报的重要组成部分。 Mitchnick指出，解决这个问题并不容易，需要克服许多复杂的挑战。如果这些难题得以破解，那么我们将会看到这些ETF产品周围的活动出现飞跃性的提升。

实际上，自今年2月以来，包括21Shares、Grayscale、Fidelity、Bitwise和Franklin等多家发行方都陆续提交了关于以太坊ETF进行质押的提案。其中，21Shares是最早提交相关申请的机构，并在2月20日获得了SEC的正式受理。按照SEC的审批流程，SEC需要在提交19b-4文件后的45天内做出初步决定，包括是否接受、拒绝或延期。以2月12日算起，21Shares的以太坊ETF质押申请的初步决定时间为3月29日，考虑到周末因素，实际可能会顺延至下一个工作日3月31日。最迟需要在240天内，也就是预计在10月9日做出最终裁决。

质押功能的潜在优势：收益提升、价格推动、网络安全

市场普遍认为，以太坊ETF引入质押功能具有多重潜在优势：

投资回报率：目前，以太坊质押的年化收益率约为3.12%。相较于比特币现货ETF仅依赖价格波动，以太坊ETF可以通过质押为持有的ETH带来额外收益。这一特性对于机构投资者尤其具有吸引力，或能扭转当前需求疲软的局面。
价格推动：质押锁定的ETH将减少市场流通量，缓解抛售压力，可能推动ETH价格上涨。 Dune Analytics的数据显示，截至3月24日，以太坊信标链质押总量超过3419.9万枚ETH，质押ETH占总供应量的27.85%。如果ETF加入质押行列，这一比例将进一步扩大。
网络安全性：ETF参与质押将增加以太坊网络的验证者数量，提升去中心化程度，缓解社区对Lido等流动性质押协议集中化风险的担忧。 Dune Analytics的数据显示，截至3月24日，仅流动性质押协议Lido就占据了以太坊质押份额的27.28%。

质押设计的局限性：或削弱对机构投资者的吸引力

然而，出于操作简便与监管合规的考虑，以太坊现货ETF的质押设计可能削弱其对投资机构的吸引力。以21Shares提交的质押功能申请文件为例，其质押流程由托管方Coinbase负责保管ETH，采用“point-and-click staking”模式，即通过简化的接口直接质押ETF持有的ETH，而无需将资产转移至第三方协议（如Lido或Rocket Pool），从而降低资产转移中的安全风险。不仅如此，质押产生的全部收益归ETF信托所有，作为发行方的收入，而非直接分配给投资者。根据Dune Analytics的数据，相比Coinbase、Binance等中心化交易所，包括Lido、ether.fi等LSD赛道仍然是ETH质押的主流选择。根据现有信息，以太坊现货ETF发行方均未明确允许将质押收益直接共享给投资者，不过在美国监管放松和市场竞争加剧的情况下，不排除引入这一机制的可能性。

质押效率的挑战：排队机制与Pectra升级的推迟

此外，以太坊现货ETF还面临质押效率的挑战。由于以太坊质押进入和退出机制受到严格的限制（每个epoch最多只能允许8个节点进入和16个节点退出，每6.4分钟产生一个epoch），这也使得ETF的灵活性受到限制，尤其是在市场剧烈波动时，投资者无法及时退出可能加剧抛售情绪。举例来说，当前以太坊现货ETF总共持有价值约67.7亿美元的ETH，按照ETH价格（约2064美元）计算，约为328万枚ETH，那么质押进入时间约为57.69天，退出时间则为28.47天。这种排队机制无法满足投资者的需求，而绕过这些机制的流动性质押平台也被ETF质押排除在外。

然而，Pectra升级（EIP-7251）将单个验证节点的质押上限从32 ETH提升至2048 ETH，大幅提高质押效率。这不仅减少了进入和退出质押的排队时间，还降低了技术壁垒。但在最新的153次以太坊核心开发者共识（ACDC）电话会议中，开发者已决定推迟确定Pectra主网激活日期，可能延期至5月之后。

收益分配与效率：影响以太坊现货ETF需求的关键

由此来看，相比质押功能的开放时间，收益分配和效率等问题更是影响以太坊现货ETF需求的关键因素。

以太坊生态困局：质押难解根本问题

链上活动持续低迷，增长瓶颈显现

即便以太坊现货ETF引入质押功能，其对流通供应和市场情绪的影响也有限，难以从根本上扭转以太坊生态面临的竞争压力与增长瓶颈。当前，链上活动持续低迷、L2分流效应加剧以及来自其他高性能公链的挑战等，均在削弱以太坊的市场主导地位。

ETF质押对市场的影响有限：象征意义大于实际效用

从ETF质押影响来看，截至目前，以太坊的质押率约为27.78%，美国以太坊现货ETF持有的ETH总量的2.84%，即使这些ETF全部参与质押，也仅将质押率提升至约30.62%，增幅为2.84%，这一微小变化对ETH流通供应影响较小，仍不足以成为推动价格上行的决定性力量。

相较之下，其他PoS竞争链的质押率远高于以太坊，比如Sui的质押率达77.13%、Aptos达75.83%、Solana为64.39%等。以太坊虽有质押增长空间，但ETF的资金规模和质押潜力难以构成市场的主导购买力，质押功能的象征意义大于实际效用。

而链上活动数据的持续走低，进一步凸显以太坊生态的疲态。根据The Block数据显示，截至3月22日，以太坊网络因交易费用销毁的ETH数量降至53.07枚，约合10.6万美元，创历史新低。Ultrasound.money数据显示，按过去7天计算，ETH年供应增长率为0.76%。不仅如此，以太坊链上活跃地址、交易量与交易笔数近几周同步下滑，表明以太坊生态活力正在减退。

L2分流效应加剧，蚕食以太坊市场份额

以太坊面临的困境源于多重结构性问题。比如虽然Arbitrum、Optimism等L2通过Rollup技术显著降低了交易成本，但也分流了主网的交易量，这些L2交易占比已超过主网，导致主网Gas费用和ETH销毁量双双下降。更关键的是，L2产生的交易费用大多留在其生态内（如Optimism的OP代币经济），而非回流至ETH。再例如，以太坊的市场份额因在高性能应用场景中竞争力不足，正被Solana等其他公链蚕食。

机构下调以太坊目标价，未来增长或依赖RWA

渣打银行也在最新报告将2025年底ETH目标价格从1万美元下调至4000美元，并提出了几点关键判断：

L2扩展削弱ETH市值：原本用于提升以太坊扩展性的L2（如Coinbase的Base已导致500亿美元市值蒸发）；
ETH/BTC比率预计持续下降：预计将在2027年底跌至0.015，创2017年以来最低水平；
未来增长可能依赖RWA：如果RWA代币化快速发展，ETH仍可能维持其80%安全性市场份额，但以太坊基金会需要采取更积极的商业策略（如对L2征税），该可能性较低。